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    中信建投:杉杉股份买入评级

    时间:2018-10-05 21:53:46  来源:本站  作者:

      5 月 10 日,公司公告称下属控股子公司杉杉品牌运营股份有限公司收到证监会《关于核准杉杉品牌发行境外上市外资股的批复》,3 月 13 日,杉杉品牌运营股份有限公司的招股说明书出现在香港联交所的官网上。杉杉股份2016 年初作出了剥离服装业务的决定。按照杉杉股份的规划,公司拟对杉杉品牌进行整体改制,并通过对公司旗下杉杉品牌服装业务、其他品牌服装业务的资产重整,将杉杉品牌打造成公司经营品牌服装业务的唯一经营平台,并于 H 股公开发行上市。

      自 2016 年公司管理层决定剥离服装业务,在一番重组整合之后,杉杉品牌选择在香港上市。杉杉股份表示,分拆有利于最大化地发挥子公司的主观能动性,同时有利于下属产业子公司拓宽融资渠道,增强独立融资能力。拆分整理后的杉杉品牌自身不再生产产品,转而采用 OEM 的生产方式。 杉杉股份表示,这是为了将资源集中于品牌管理、设计及产品开发、销售及分销管理的核心竞争力上。 聚焦新能源产业,把服装板块剥离出去在 H 股单独上市,也是为了给服装板块输入新的血液。早在去年,杉杉股份就已经决议要进军新能源汽车,公司在国内外都已经进行了一些相关布局。今年 4 月,杉杉股份宣布,下属子公司宁波杉杉电动汽车已经获得了国家专用车生产资质。目前,杉杉已在 15 个城市布局,完成充电桩 3000 个,运营新能源汽车 600 辆等,但距离“整车制造”还是存在一定的差距。

      公司正极材料主要产品包括钴酸锂材料和三元材料。其中,公司钴酸锂材料技术,尤其是高电压钴酸锂( 4.45V、 4.5V)技术处于行业绝对领先地位,目前已通过 ATL 先后进入苹果、华为、三星等下游顶级 3C 制造商供应链中,成为公司利润的主要来源点。公司动力三元材料目前仍处于高速发展阶段,公司三元正极材料技术 NCM523, NCM622, NCM811 均研制成功并已陆续投产,其主要客户包括比亚迪、力神电池等大型整车、电池制造商。从产能角度来看,公司现有正极材料产能 5 万吨,其中钴酸锂 2.2万吨,三元材料 NCM523/333 产能 1 万吨, NCM622 产能 1 万吨,高镍三元材料 NCM811 产能 7200 吨, 锰酸锂 0.1 万吨。从产量角度来看, 2017 年公司正极材料产量 2 万吨左右,钴酸锂占比55%,三元占比 45%。

      从产能角度来看,公司现负极材料总产能以人造石墨为主,共约 6 万吨。此外,公司斥资 20.97 亿元于宁德建设的 5 万吨动力电池负极材料生产基地一期工程预计于 2018 年上半年完成,二期工程预计于 2019 年完成。公司斥资 38 亿元于包头建设的 10 万吨锂电材料负极一体化基地预计也将于于 2019 年 6 月投产。因此,按计划,到 2020 年公司负极材料总产能将达到 22.5 万吨。从产量方面来看,公司 2017 年负极材料总产量 3.24 万吨,位列全国第二位,同比增长 41%。其中人造石墨产量 2.3 万吨,同比增长 35%,天然石墨产量 5600 吨,其他负极材料产量 3800 吨。

      电解液业务方面,公司电解液业务自 2005 年开始研发。前期公司电解液业务以研究数码消费锂电池电解液为主,现已逐步过渡至以动力三元电池电解液为主的发展方向。公司电解液业务综合实力在 2017 年中国锂电池行业电解液年度竞争力品牌榜单中位列第四位,现已成为比亚迪、比克电池、 ATL 等数码消费电池和动力电池生产制造商的主要供应商。从产能方面来看,公司电解液业务原分布在东莞杉杉和廊坊杉杉两个子公司,其中东莞杉杉具备产能 1 万吨,廊坊杉杉具备产能 5000 吨。 2016 年,公司通过增资巨化凯蓝(现已更名为杉杉新材料(衢州)有限公司) 1.32 亿元形成控股合并,在 2017 年下半年该子公司 2 万吨电解液与 2000 吨六氟磷酸锂生产线竣工后,公司现具有电解液总产能 3.5 万吨,六氟磷酸锂总产能 2300 吨。

      作为 CATL 的优质供应商,随着锂电“独角兽”闪电过会,我们认为杉杉股份未来 1-3 年表现值得期待。

      盈利预测和投资评级:我们预计公司 2018、 2019 年 EPS 分别为 0.89 元、 1.21 元,对应的市盈率分别为 23倍、 17 倍,目标价格 35.55 元。维持“买入”评级。

      风险提示:新能源汽车市场有效需求不足;正极钴酸锂产品竞争力下滑;公司产能推进计划落实不及预期;锂电产品原材料成本大幅提高。

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